锦波生物(832982) 投资重心： 事变：2025年上半年，公司完成买卖收入8.59亿元，同比延长42.43%；完成归属于上市公司股东净利润3.92亿，同比延长26.65%。 点评： 2025年二季度功绩增速放缓。公司2025上半年买卖收入为8.59亿元，同比延长42.43%，重要系医疗用具和效力性护肤品收入延长所致；归母净利润、扣非后归母净利润判袂为3.92和3.87亿元，同比判袂延长26.65%和27.56。个中Q2单季度买卖收入为4.92亿元，同比延长 30.44%，环比延长34.43%；归母净利润为2.24亿元，同比延长7.36%，环比延长32.54%。2025年上半年，公司毛利率为90.68%，较上年同期-0.9pct。 医疗用具收入仍旧速捷延长。2025年上半年，公司出售医疗用具完成收入7.08亿元，较上年同期延长33.41%；毛利率为95.04%，较上年同期加众0.61个百分点。医疗用具产物的出售延长重要来自于简单原料医疗用具产物的出售延长，个中，中心医疗用具产物是以A型重组人源化胶原卵白为主题因素的植入剂产物（三类医疗用具）。公司不断充分“薇旖（yi）美”产物体例，深化品牌成立，截至陈述期末，已遮盖终端医疗机构超4000家。 效力性护肤品出售后果明显擢升。2025年上半年，公司效力性护肤品完成收入1.21亿元，较上年同期延长152.39%；功绩延长较速，领域效应明显，毛利率为70.78%，较上年同期加众6.02个百分点。公司重要通 过以下两种出售体例加众效力性护肤品收入，一是环绕公司立异原料上风成立自有品牌；二是环绕大客户需求，定向斥地原原料并研发具备特定效力的护肤品。 公司踊跃结构海外营业。陈述期内，公司重组人源化胶原卵白三类医疗用具环球化结构获得了紧急开展，取得了泰邦医疗用具注册许可。陈述期内，公司不断转化主题本领，新获得创造专利授权14项，个中获得邦际创造专利授权4项，实现人体胶原卵白原子机闭解析1项（9UFG）。 投资提倡：估计公司2025-2026年每股收益判袂为8.93元和12.39元，对应PE判袂为34倍和24倍，坚持“买入”评级。 危急提示：行业比赛加剧，新品施行不足预期的危急。

　　锦波生物（832982.BJ）——2025H1公司营利双增，等候凝胶新品和效力性护肤品放量

　　——2025H1公司营利双增，等候凝胶新品和效力性护肤品放量》研报附件原文摘录）

　　锦波生物(832982) 投资重心： 2020-2024年营收和归母净利润不断延长。公司营收从2020年1.61亿元速捷延长至2024年14.43亿元，复合增速为72.9%，同期归母净利润与买卖收入同步延长，2024年抵达7.32亿元，2020-2024年复合延长率为118.8%。公司毛利率也不断处于高位，2020-2024年根本坚持正在80%以上，研发用度率和处分用度率满堂外露降低趋向，净利率呈上升趋向。2025H1完成买卖收入8.59亿元（yoy+42.43%）；完成归母净利润3.92亿元（yoy+26.65%）；2025Q2完成买卖收入4.92亿元（yoy+30.44%）；完成归母净利润2.24亿元（yoy+7.36%)。2025半年度，公司拟向理想股东每10股派察觉金盈余10元(含税)，派察觉金盈余共计115,065,340元。 公司环绕A型重组人源化胶原卵白为主题因素的终端产物，不断实行本领升级。2025 年上半年，公司医疗用具营业合计完成收入7.08亿元，同比延长33.41%，毛利率为95.04%。个中简单原料医疗用具完成收入6.45亿元，同比延长34.70%，毛利率为96.83%，出售延长重要来自于简单原料医疗用具产物的出售延长，个中中心产物是以A型重组人源化胶原卵白为主题因素的植入剂产物（三类医疗用具）；复合原料医疗用具完成收入6,297.62万元，同比延长21.52%，毛利率为76.67%。公司效力性护肤品营业合计完成收入1.21亿元，同比延长152.39%，毛利率为70.78%，该营业的延长重要系公司“重源”、“ProtYouth”等自有品牌收入延长所致。个中简单因素效力性护肤品完成收入1,896.75万元，同比延长59.76%；复合因素效力性护肤品完成收入1.02亿元，同比延长182.85%。公司原料及其他营业完成收入2,677.34万元，同比延长12.40%。公司不断转化主题本领，2025年上半年新获得创造专利授权14项，个中获得邦际创造专利授权4项，实现人体胶原卵白原子机闭解析1项。 公司不断拓展出售渠道，旗下“薇旖美”品牌产物已遮盖终端医疗机构横跨4000家。跟着“打针用重组III型人源化胶原卵白凝胶”的获批，后续机构的遮盖会不断扩张，出售团队也会进一步扩张。2025上半年，公司正在境内各区域买卖收入较上年同期均有所加众，重要系A型重组人源化胶原卵白为主题因素的植入剂产物买卖收 入延长所致，而境外营业延长重要系原料营业延长所致。公司运营战略众维度协同促进，产物研发方面：公司于2025年4月获批“打针用重组III型人源化胶原卵白凝胶”三类医疗用具注册证，该产物通过自拼装、自交联本领合成，完成了正在缔制体例和影响机制上的立异冲破。产能结构方面：为新产物上市做预备，公司投资成立的打针用重组人源化胶原卵白凝胶坐蓐车间已于5月试投产。品牌营销方面：公司的HiveCOL“蜂巢”胶原构制网本领颁发会于第78届戛纳片子节“2025芭莎戛纳之夜”凯旋举办，深化品牌成立。邦际化结构方面：2025上半年内，公司重组III型人源化胶原卵白冻干纤维取得泰邦医疗用具注册许可，效力性护肤品取得美邦和沙特阿拉伯的认证或登记，同时原料产物已与欧莱雅集团实行配合。 定增引入策略投资者摄生堂，希望正在研发、出售等方面赋能公司。2025年公司拟向特定对象发行股票召募资金20亿元，召募资金拟用于人源化胶原卵白FAST数据库与产物斥地平台项目以及填充滚动资金，发行对象为摄生堂。摄生堂或为公司正在产物研发、工业化坐蓐、贸易化施行、商场策略和策划处分等众方面实行赋能，正在原原料、食物饮料增加、化妆品增加、药品斥地、现有产物的贸易化转化及大领域工业化坐蓐人源化胶原卵白等众个界限酿成配合，从而助助公司冲破产能成立、产物贸易化、商场渠道成立和处分等瓶颈。通过与摄生堂的研发配合，可助力公司加快研发速率，拓宽产物类型，加快公司研发的胶原卵白生物新原料正在护肤品、食物、药品等界限的运用转化，高效研发新品。目前公司或将张开大领域坐蓐方面的结构，通过与农民山泉和万泰生物之间的配合，可协同公司完成消费品等速捷结构，为他日大领域坐蓐项目实行保驾护航。 结余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年归母净利润判袂为10.18、14.10、18.33亿元，2025/8/25收盘价对应PE判袂为36、26、20倍。咱们看好公司凝胶新品上市后的出售再现以及正在效力性护肤品赛道的速捷延长，坚持“买入”评级。 危急提示：主题本领职员流失危急、医疗美容行业联系危急、医疗用具及化妆品产物战略蜕变危急

　　北交所音信更新：重组Ⅲ型人源化胶原卵白临床运用超270万支，2025H1归母净利润同比+27%

　　锦波生物(832982) 2025H1完成营收8.59亿元，归母净利润3.92亿元 锦波生物2025H1完成营收8.59亿元，同比+42.43%，归母净利润3.92亿元，同比+26.65%，毛利率/净利率为90.68%/45.50%。重要缘由为公司医疗用具和效力性护肤品收入延长。咱们坚持2025-2027年结余预测，估计2025-2027年归母净利润为1038/1381/1825百万元，对应EPS判袂为9.02/12.00/15.86元/股，对应该前股价PE为38.7/29.1/22.0倍，坚持“增持”评级。 医疗用具收入同比延长33.41%，已遮盖终端医疗机构超4000家 2025H1公司出售医疗用具完成收入7.08亿元，同比延长33.41%；毛利率为95.04%，较2024H1加众0.61个百分点。医疗用具产物的出售延长重要来自于简单原料医疗用具产物的出售延长，个中，中心医疗用具产物是以A型重组人源化胶原卵白为主题因素的植入剂产物（三类医疗用具）。植入剂方面，公司产物重组Ⅲ型人源化胶原卵白冻干纤维聚焦订正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，施行自立品牌“薇旖美”，并不断充分“薇旖美”产物体例，深化品牌成立。截至2025H1，已遮盖终端医疗机构超4000家。效力性护肤品完成收入1.21亿元，同比延长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1加众6.02个百分点。 重组Ⅲ型人源化胶原卵白临床运用超270万支，获泰邦医疗用具注册许可 2025H1公司研发制备的重组Ⅲ型人源化胶原卵白平安性高，其氨基酸序列的反复单位与人胶原卵白氨基酸序列特定效力区不异，生物相容性好，目前临床运用超270万支，未睹免疫原性；具有真切的164.88°柔性三螺旋机闭，细胞粘附性高于人体I型和Ⅲ型胶原卵白，酿成了网状纤维机闭，具有优秀的修复性情，目前正正在发展压力性尿失禁、间质性膀胱炎、慢性难愈合创面、血管内皮修复等临床运用商讨。公司重组人源化胶原卵白三类医疗用具环球化结构获得了紧急开展，取得了泰邦医疗用具注册许可。公司不断转化主题本领，新获得创造专利授权14项，个中获得邦际创造专利授权4项，实现人体胶原卵白原子机闭解析1项（9UFG）。 危急提示：囚禁战略趋厉危急、商场比赛危急、新品研发危急

　　锦波生物(832982) 2025年8月11日公司披露半年报，上半年完成营收8.59亿元，同比延长42.43%；完成归母净利润3.92亿元，同比延长26.65%；扣非归母净利3.87亿元，同比延长27.56%。功绩不断高增系医疗用具和效力性护肤品收入延长，加倍是A型胶原卵白植入剂和“重源”、“ProtYouth”品牌出售延长。 策划分解 结余才华坚持高位，出售、研发进入加码。（1）结余端：25H1毛利率为90.68%，受高本钱原料出口营业加众影响，毛利率同比小幅降低0.9pct，高毛利主题产物重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶不断放量；分营业来看，医疗用具/效力性护肤/原料板块收入同比+33.41%/152.39%/+12.04%，毛利率同比+0.61/+6.02/-15.03pct；归母净利率为45.66%，同比消重5.69pct，仍处于结余区间高位；（2）用度端：25H1用度率为34.87%，同比上升1.44pct，个中出售用度同比+67.77%，重要因为职员开支及股权驱策摊销加众，研发用度同比+85.43%，重要因为深化与北大医学部等机构配合。环球首个打针用重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶获批，本领领先上风不断深化。2025年4月公司凝胶类获批邦度药监局三类医疗用具注册证，与冻干纤维、溶液共计三款重组胶原卵白三类证，实现全剂型结构。凝胶产物重源再造HiveCOL蜂巢胶原于2025年7月21日颁发，打针后可完成即刻容积填充，与4mg规格薇旖美极纯酿成明显分别化，正在10mg规格薇旖美至真等产物根柢长进一步拓宽薇旖美打针填充类结构。同期公司新增14项创造专利授权，并实现9UFG人体胶原卵白原子机闭解析。 出海逻辑不断深化，主题产物邦际化结构获得环节冲破。陈述期内，公司ProtYouth系列5款效力性护肤品先后取得美邦FDA和沙特阿拉伯认证，重组Ⅲ型人源化胶原卵白医疗用具凯旋正在泰邦注册，深化东南亚商场准入，同时新增4项邦际专利。25H1境外营业收入297.94万元，同比+31.96%，原料出口成为紧急延长点。 结余预测、估值与评级 公司是目前商场上独一获批坐蓐重组人源化胶原卵白植入剂企业，主题产物薇旖美不断放量，同时蜂巢胶原本领冲破+出海逻辑深化擢升商场天花板。估计25-27年公司归母净利润10.72/14.75/19.27亿元，同比+46.36%/+37.64%/+30.63%，对应PE34/25/19倍，坚持“买入”评级。 危急提示 本领繁荣/获证开展不足预期，重组胶原卵白赛道比赛加剧。

　　锦波生物(832982) 主题见解 事变：2025年8月11日，公司颁发2025半年度功绩陈述。2025H1完成买卖收入8.59亿元，同比+42.43%；归母净利润3.92亿元，同比+26.65%；扣非净利润约3.87亿元，同比+27.56%。25Q2单季度完成收入4.92亿元，同比+30.44%，归母净利润2.24亿元，同比+7.36%，扣非净利润2.20亿元，同比+6.96%。 医疗用具营业持重延长，效力性护肤品高增。医疗用具完成收入7.08亿元，同比+33.41%，毛利率95.04%（+0.61pct）。主力产物为A型重组人源化胶原卵白植入剂（三类医疗用具），中心品牌“薇旖美”已遮盖超4,000家医疗机构。效力性护肤品完成收入1.21亿元，同比+152.39%，毛利率70.78%（+6.02pct）。自有品牌“重源”“ProtYouth”不断放量，领域效应激动毛利率擢升。 研发与出售进入加码，邦际化布狭窄进。研发用度为4579.6万元，同比+85.43%，与北大医学部等科研机构深度配合。获批“打针用重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶”三类医疗用具注册证，完成缔制体例、影响机制及平安性三大冲破；同时获得泰邦注册许可，邦际化加快。陈述期内新增14项创造专利授权（个中邦际专利4项），实现胶原卵白原子机闭解析（9UFG）。另外，出售用度率为21.05%（+3.18pct），重要因品牌施行和出售团队扩张、股权驱策摊销加众。 产能扩张，现金流持重撑持。正在修工程期末1.88亿元，同比+870.86%，重要系财富园坐蓐车间成立进入。无形资产期末1.27亿元，同比+464.61%，囊括土地及注册证资金化。策划性现金流净额3.83亿元，同比+7.35%，足以遮盖研发与扩产投资。 投资提倡：公司具备环球领先的A型重组人源化胶原卵白全财富链才华，邦际化与产能扩张希望翻开永恒空间。咱们估计公司2025-2027年归母净利润判袂为9.56/12.41/15.84亿元，同比延长30.52%、29.84%、27.67%，目前股价对应2025-2027年PE为36.48/28.09/22.00倍，坚持“举荐”评级。 危急提示：新产物注册及认证进度不足预期的危急，下逛医美及效力性护肤品商场比赛加剧的危急，战略囚禁趋厉的危急。

　　锦波生物(832982) 锦波生物颁发2025年半年报： 2025H1公司买卖收入8.59亿元/同比+42.43%；归母净利润3.92亿元/同比+26.65%；扣非归母净利润3.87亿元/同比+27.56%。25Q2买卖收入4.92亿元/同比+30.44%；归母净利润2.24亿元/同比+7.36%；扣非归母净利润2.20亿元/同比+6.96%。 营销与研发进入加众，利润端结余承压 2025H1毛利率90.68%/同比-0.90pp，归母净利率45.66%/同比-5.69pp，出售用度率21.05%/同比+3.18pp；处分用度率7.98%/同比-1.27pp；研发用度率5.33%/同比+1.24pp。2025Q2毛利率91.10%/同比-0.29pp，归母净利率45.41%/同比-9.76pp，出售用度率20.84%/同比+6.59pp；处分用度率7.77%/同比-0.53pp；研发用度率5.44%/同比+1.62pp。2025年上半年利润端承压受到品牌施行、研发进入加众、股份支拨用度影响。 医疗用具板块再现卓越，效力性护肤品增速明显 医疗用具板块2025H1入7.08亿元/同比+33.41%，占比82.45%，毛利率95.04%/同比+0.61pct，个中简单原料医疗用具收入6.45亿元/同比+34.7%，占比75.12%，毛利率96.83%/同比+0.62pct，复合原料医疗用具0.63亿元/同比+21.52%，占比7.33%，毛利率76.67%/同比-1.33pct。效力性护肤品板块2025H1收入1.21亿元/同比+152.39%，占比14.10%，毛利率70.78%/同比+6.02pct，个中简单因素效力性护肤品收入0.19亿元/同比+59.76%，占比2.21%，毛利率92.57%/同比-0.04pct，复合因素效力性护肤品1.02亿元/同比+182.85%，占比11.89%，毛利率66.73%/同比+11.12pct。原料及其他小计收入0.27亿元/同比+12.4%，占比3.12%。其他营业收入0.03亿元/同比+629.01%，占比0.33%。 凝胶产物上新希望放量，环球化结构开展胜利 新颁发凝胶新品定位高端，等候下半年产物放量启发公司延长。公司出海节拍加快，械三新增泰邦同意，新获得邦际创造专利授权4项，看好他日以研发驱动的平台型公司永恒滋长空间。依据股权驱策主意2025-2027年净利润判袂不低于10亿元、14亿元、18亿元。 投资提倡：探讨到公司产物矩阵一贯充分，研发能力强劲以及邦际化稳步促进等众重要素希望激动公司高速延长。估计公司2025-2027年营收为21.95/30.00/37.96亿元。探讨到新品施行有用度进入，估计归母净利润为10.12/14.10/18.18亿元（前次预测11.51/15.58/19.79亿元），对应PE34/25/19x，坚持“买入”评级。 危急提示：医疗用具及化妆品产物战略蜕变危急、新产物研发、获批及施行不足预期等

　　锦波生物(832982) 25Q2锦波生物医疗用具板块营收增速收窄，效力性护肤坚持高增。25H1公司营收为7.08亿元，同比延长42.4%。25Q2公司营收为4.92亿元，同比延长30.4%（25Q1：+62.5%），24Q2因为昨年同期产物出售放量导致高基数。分营业板块来看，医疗用具板块25H1营收达7.08亿元，同比延长33.4%，重要因为以A型重组人源化胶原卵白为主题因素的植入剂产物（三类医疗用具）收入延长。效力性护肤品板块25H1营收达1.21亿元，同比延长152.4%，重要因为自有品牌重源、ProtYouth等收入延长；原料及其他板块25H1营收达0.3亿元，同比延长12.4%。25H1策划运动现金流为3.83亿元，同比延长7%；25Q2策划运动现金流为2.09亿元，同比裁汰17%，重要是因为用于原原料及人工的现金开支增速（78%）大于出售商品的现金流入增速（+16%）。公司2025年中期拟履行每10股派现10元（含税）的利润分拨计划，派息率达29.3%（2024年派息率为24.2%）。 25Q2凝胶新品上市用度前置导致出售费率同比大幅上涨导致利润增速收窄。公司25H1毛利率达90.7%，同比-90bp，环比+56bp；毛利率25Q2达91.1%，同比-29bp，环比+98bp。医疗用具产物25H1毛利率达95.04%，同比+61pb。效力性护肤产物25H1毛利率达70.78%，同比+602bp。原料及其他25H1毛利率为68%，同比-15.03pct。出售用度25H1为1.8亿元，同比+67.77%，重要因为凝胶产物上市用度前置影响，个中出售职员薪酬同比+33%达0.7亿元（出售职员+12%）、品牌施行费+27%达0.3亿元、线下集会展览费/线亿元，叠加股权驱策用度加众652万元；对应25Q2出售用度为1.0亿元，占25Q2营收的20.8%，同比+659bp，环比-49bp。研发用度25H1达4580万元，同比+85.43%，重要因为公司与北京大学医学部等高校和科研院所深度配合导致配合商讨用度及临床试验用度加众；25Q2研发用度为2677万元，占25Q2营收的5.4%，同比-53bp，环比+25bp。25H1信用减值牺牲为369万元，同比+1300%，重要因为应收账款及应收单据加众坏账预备。25H1资产减值牺牲为1082万元，同比+396%，重要因为斥地开支减值预备大幅上升。25H1归母净利润为3.9亿元，同比+26.7%。25Q2归母净利润为2.2亿元，同比+7.4%（25Q1：+66.3%）。利润增速收窄重要是因为24Q2出售费率较低（环比降低968bp），25Q2出售费率相较24Q2大幅上涨659bp。 新打针剂产物获得三项宏大冲破，重组人源化胶原卵白新原料项目估计终止。公司25H1取得第三张械三证书，产物为打针用重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶，目前揭橥投放正在自有品牌重源旗下。该产物正在平安性、缔制体例和影响机制上完成三大冲破：1）明显擢升临床填充原料平安性，扫除免疫原性、交联剂毒性、血栓栓塞危急及致癌性，打针后无不良反映；2）采用AI驱动合成生物学，产物无非人胶原序列和外源交联剂，通过自拼装和自交联本领合成“蜂巢”胶原构制网状凝胶，完成大领域巩固坐蓐；3）通过打针填充“蜂巢”胶原构制网，短期完成物理填充和构制塑形，永恒发扬细胞外基质效力，推进ECM合成，修复断裂胶原网。目前锦波重组Ⅲ型人源化胶原卵白临床运用超270万支，未睹免疫原性。重组人源化胶原卵白新原料项目估计终止，计提911万元斥地开支减值预备。该斥地开支减值预备导致25H1资产减值牺牲同比延长396%达1082万元。截至2025年6月30日，重组人源化胶原卵白新原料项目已操纵召募资金7201万元，占已操纵召募资金的38%；25H1该项目共开支5227万元，个中966万元计入无形资产。 锦波25H1出海方面取得泰邦医疗用具注册许可，公司新设两家控股孙公司用于医药缔制和出海香港。出海方面，锦波25H1取得泰邦医疗用具注册许可。同时，公司不断转化主题本领，新获创造专利授权14项，个中邦际创造专利授权4项，实现人体胶原卵白原子机闭解析1项（9UFG）。2025年上半年，公司新设两家控股孙公司：安徽拾客美生物科技有限公司、VitaFrontierBiotechLimited（维拓前沿生物科技有限公司）用于医药缔制和香港营业的批发和零售，并将其纳入统一财政报外规模。目前VitaFrontier尚未发展策划运动。 公司2025年股权驱策规划目前影响约1100万元。公司2025年5月向86名驱策对象授予了79.80万份股票期权，授予代价为276.00元/股，占总股本的0.69%。股权驱策规划功绩调查主意：2025-2027年净利润判袂不低于10亿元（同比+37%）、14亿元（同比+40%）、18亿元（同比+29%）。2025年8月9日，公司通过了调治股权驱策规划行权代价及数目的议案，待联系备案手续实现后，股票期权的行权价将由276元/份调治为210.77元/份。初次授予尚未行权局限的股票期权数目将由798,000份调治为1,037,400份。遵照2025年8月11日股价估计打算，该股权驱策规划影响1100万元旁边。 投资提倡与结余预测：估计锦波生物的2025-2027营收可达21.7亿元、29.2亿元、37.2亿元，增速判袂为50.2%、34.8%、27.3%，重要得益于新推出的重源品牌重组胶原卵白三类医疗用具打针剂带来的新延长点，大领域工业坐蓐所完成的功用与本钱上风，以及公司出海策略的凯旋促进。咱们判袂下调2025-2027年净利润预期-7.4%/-3.4%/-3.3%，估计锦波生物的2025-2027年归母净利润可达10.3亿元、14.6亿元、18.6亿元，增速可达41%、42%、28%。探讨公司25H2械三植入剂新品放量、2025年局限用度前置、股权驱策规划，赐与锦波生物2026年32XPE稳固，下调对应主意价-3.5%达405.1元，有26.6%上行空间，坚持“优于大市”评级。 危急 同行重组胶原卵白三类医疗用具审批通过导致行业比赛加剧；负面舆情；海边疆缘政事。

　　2025年半年报点评：利润率受用度端影响，等候下半年新品再现及出海结构

　　锦波生物(832982) 事变： 公司颁发2025年半年报。 点评： 25H1收入延续较速延长，净利润率受出售及研发用度率擢升影响25H1公司完成买卖收入8.59亿元，同比延长42.43%，完成归母净利润3.92亿元，同比延长26.65%，完成扣非归母净利润3.87亿元，同比延长27.56%。25H1公司毛利率为90.68%，同比降低0.9pct，净利率为45.5%，同比降低5.84pct。用度率方面，25H1公司出售用度率为21.05%，同比擢升3.18pct，系本期出售职员数目及薪酬加众、股权驱策相应股份支拨摊销用度加众及传播施行用度加众所致。处分用度率为7.98%，同比降低1.27pct。研发用度率为5.33%，同比擢升1.24pct。资产减值牺牲1082万元，收入占对比昨年擢升0.9pct，重要系本期局限研发项目调治所致。 医疗用具营业增速超30%，护肤品营业买卖收入完成翻番 分营业来看，25H1医疗用具营业完成收入7.08亿元，同比延长33.41%；毛利率为95.04%，同比擢升0.61pct，个中简单原料/复合原料医疗用具判袂完成收入6.45/0.63亿元。效力性护肤品完成收入1.21亿元，同比大幅延长152.39%，毛利率为70.78%，同比擢升6.02个百分点。收入延长重要系“重源”、“ProtYouth”等自有品牌驱动。原料及其它营业完成收入2677.34万元，同比延长12.4%。 HiveCOL蜂巢胶原新品上市，出海结构领跑行业 公司研发制备的重组III型人源化胶原卵白目前临床运用超270万支。自立品牌薇旖美聚焦眼周年青化不断充分产物体例，已酿成极纯III型、ColNet胶原网、ColPlus胶原三大系列，截至25H1已遮盖终端医疗机构超4000家。25H1公司打针用重组III型人源化胶原卵白凝胶获得三类医疗用具注册证，并颁发重源再造HiveCOL蜂巢胶原新品，可用于面中部抗衰，与薇旖美品牌酿成优秀协同。另外25H1公司取得了泰邦医疗用具注册许可，东南亚主题商场希望孝敬新增量。 投资提倡与结余预测 公司是邦内重组胶原卵白头部企业之一，以效力卵白研发为基，财富化运用众点着花，先发上风不断扩张。咱们估计2025-2027年公司完成EPS为12.11/16.28/20.54元/股，对应PE为26/20/16x，坚持“买入”评级。 危急提示 产物施行不足预期的危急，战略危急。

　　2025年半年报点评：买卖收入同比+42.4%，下半年新品凝胶放量可期

　　锦波生物(832982) 投资重心 公司2025H1营收同比+42.4%：公司披露2025年中报，2025H1完成营收8.6亿元，同比+42.4%，归母净利3.9亿元，同比+26.7%，扣非后归母净利3.8亿元，同比+27.6%。单拆25Q2，公司完成营收4.9亿元，同比+30.4%，归母净利2.2亿元，同比+7.4%，扣非后归母净利2.2亿元，同比+7.0%。 医疗用具产物出售持重，效力性护肤品完成高增：分产物看，25H1医疗用具/效力性护肤品/原料营收判袂7.1/1.2/0.3亿元，同比判袂+33.4%/+152.4%/+12.4%，占比判袂82.5%/14.1%/3.1%。医疗用具营收延长重要系主题医疗用具A型重组人源化胶原卵白产物延长；效力性护肤品高增重要系重源、ProtYouth等品牌收入延长。 因为股权驱策、前置营销投放等要素，出售用度投放加大。①毛利率：25H1为90.7%，同比-0.9pct；25Q2毛利率为91.1%，同比-0.3pct。②时刻用度率：25H1为34.9%，同比+2.9pct；25Q2时刻用度率为34.5%，同比+7.5pct，重要系陈述期内股权驱策用度、凝胶新品品牌施行、出售团队投放加众等。③净利率：25H1为45.5%，同比-5.8pct；25Q2净利率为45.2%，同比-10.0pct，时刻用度率上升导致公司结余才华有所承压。 环球首个可打针凝胶产物获批，希望打修邦内滋长弧线月凝胶产物正式获批上市，希望打修邦内滋长弧线月公司推出重源再造HiveCOL蜂巢胶原凝胶新品，完成环球首个100%人源化的本领冲破，为构制抗衰界限拓荒新道途，凝胶新品希望打修邦内滋长弧线。 强化策略配合，加快结构出海策略：2025年6月，公司以引入战投的体例向摄生堂定向增发，创修深度策略配合，希望加快重组人源化胶原卵白本领财富化经过。2024年公司重组Ⅲ型人源化胶原卵白打针产物已取得越南D类医疗用具注册证，2025年7月面向环球招募具有泰邦医疗用具渠道汇集的策略配合伙伴，加快结构出海策略，翻开永恒滋长空间。 结余预测与投资评级：公司行动目前商场上独一获批坐蓐重组人源化胶原卵白植入剂企业，三类械产物薇旖美不断速捷放量，同时正在研储存充分，永恒矫健延长可期。探讨到股权驱策用度以及生物成品税战略蜕变，咱们将2025-2027年归母净利润预测由11.1/15.6/20.0亿元下调至10.4/14.6/18.6亿元，最新收盘价对应2025-2027年PE判袂为35/25/20X，坚持“买入”评级。 危急提示：行业比赛加剧、新品施行不足预期、出海不足预期等。

　　初次遮盖：三张重组胶原卵白械三证书护航，邦外里结构双驱动力促进，商场前景空阔

　　锦波生物(832982) 锦波生物主买卖务重组胶原卵白三类医疗用具具有壁垒上风。山西锦波生物医药股份有限公司是一家邦内领先的、已完成重组人源化胶原卵白财富化的企业。锦波生物2024年营收为14.4亿元，同比延长84.92%。三大中心策划板块医疗用具、效力性护肤品和原料2024年对应营收占比判袂为87%、10%和3%。公司重要繁荣营业为重组胶原卵白打针剂产物，打针剂归属邦度三类医疗用具，审批机制厉酷、本领门槛高。目前共有6家公司取得10张胶原卵白三类用具证，仅锦波持有重组胶原卵白三类用具证。锦波生物目前持有三张重组胶原卵白的三类用具证，判袂用于自立品牌薇旖美和重源以及为欧莱雅旗下修丽可品牌代工。锦波原料产能已完成吨级领域，目前财富园年产能已达打针级产物300万支、无菌化妆品5000万支，具有大领域工业级坐蓐的先发上风。医疗用具出海方面，锦波具有越南主管政府宣布的一项D类医疗用具注册证，目前正踊跃构修泰邦医疗用具渠道汇集。 众项专利与邦际认证助力高端护肤品出海，联袂摄生堂开启策略配合新征程。锦波生物众项主题原料卵白已获邦外里专利，重组III型人源化胶原卵白已取得中邦、美邦、巴西专利证书，重组XVII型人源化胶原卵白已取得中邦、韩邦、日本专利证书。截至2025年1月14日，公司累计取得授权专利数共106个。另外公司旗下高端效力性护肤品牌Protyouth的5项产物取得了FDA和SFDA的双重认证”。锦波生物与农民山泉母公司摄生堂竣工策略配合。2025年6月26日，公司以引入战投体例向摄生堂定向增发，且实控人杨霞让渡公司5%股权于杭州久视。本次让渡和发行实现后，杨霞将持有公司50.73%股份，仍为公司实控人；摄生堂将直接持有公司5.87%股份，通过杭州久视间接持有公司4.71%股份，合计持股比例为10.58%。锦波生物与摄生堂配合，可借助摄生堂遮盖超300万零售终端的宏壮渠道汇集，速捷浸透公众消费场景，完成从专业医疗到常日矫健消费的逾越。另外，锦波生物可能借助摄生堂强盛的研发体例、领域化坐蓐上风、品牌施行才华以及宏壮渠道汇集，可加快胶原卵白生物新原料正在众界限的运用转化，擢升研发与坐蓐功用，冲破繁荣瓶颈，创立民族品牌。 新药EK1处于药品上市前临床阶段，重组胶原卵白植入剂存正在其他潜正在竞品但2025年比赛压力小。公司目行进入最大（累计进入0.85亿元）的研发新药广谱抗冠状病毒众肽EK1处于目前已处于药品上市前的临床阶段。除EK1项目外，公司目行进入前五名研发新项目中另有两项处于药品上市前临床阶段。锦波生物的重组胶原卵白植入剂存正在其他潜正在重组胶原卵白植入剂竞品，目前众家公司均处正在重组胶原卵白打针剂注册申报的结果阶段。 然而，从获批到首批产物上市平常必要约3个月，而要完成对主流渠道的周详贸易化遮盖还需大约1年时期，锦波生物重组胶原卵白植入剂正在2025年的比赛压力较小。 锦波生物营收利润络续5年延长，毛利率稳步延长；2024年财政景遇优化，现金流刷新。锦波生物2024年营收为14.4亿元，同比延长84.92%，重要系医疗用具、效力性护肤品、原料收入延长所致，判袂延长84.37%、86.83%和89.07%。公司24年满堂毛利率达92.02%，个中医疗用具、效力性护肤品和原料营业2024年对应毛利率为95.03%、70.41%和77.55%。锦波生物归母净利润络续5年延长，均匀增速横跨120%；公司2024年归母净利润为7.32亿元，同比延长144.27%。2023-2024年，公司财政景遇外露优化态势，资产欠债率从45.95%大幅降至25.53%，滚动比率从1.91升至4.44，息金保险倍数从16.97升至82.73。公司2024年净现金流为4.23亿元，同比加众9%，个中，公司2024策划现金流量为7.67亿元，同比延长159.55%。 初次遮盖咱们赐与锦波生物“优于大市”评级，对应主意价419.8元，有25.5%上行空间。咱们估计锦波生物的2025-2027营收可达21.7亿元、29.2亿元、37.2亿元，增速判袂为55%、37%、29%，重要得益于新推出的重源品牌重组胶原卵白三类医疗用具打针剂带来的新延长点，大领域工业坐蓐所完成的功用与本钱上风，以及公司出海策略的凯旋促进。咱们估计锦波生物的2025-2027年归母净利润可达11.1亿元、15.1亿元、19.3亿元，增速可达52%、36%、28%，重要因为营收大幅延长。探讨公司产能擢升、再次取得第三项三类医疗用具并于重源旗下推出、公司踊跃出海、与摄生堂策略配合、进入0.85亿研发的新药抗冠状病毒众肽EK1处于上市前结果阶段，赐与锦波生物2026年32XPE，对应主意价419.8元，有25.5%上行空间，初次遮盖赐与“优于大市”评级。 危急 同行重组胶原卵白三类医疗用具审批通过导致行业比赛加剧；负面舆情；公司新药上市不足预期；海边疆缘政事。

　　北交所音信更新：引入策略投资者摄生堂签定股份认购同意，2025Q1归母净利润同比+66%

　　锦波生物(832982) 2025Q1 完成营收 3.66 亿元， 归母净利润 1.69 亿元 锦波生物 2024 年完成营收 14.43 亿元，同比+84.92%，归母净利润 7.32 亿元，同比+144.27%， 2025Q1 完成营收 3.66 亿元，同比+62.51%，归母净利润 1.69 亿元，同比+66.25%，毛利率/净利率为 90.11%/45.89%。公司已与摄生堂有限公司签定《附前提生效的股份认购暨策略配合同意》，拟向摄生堂发行股票。 标识着两边正式创修深度策略配合相干，旨正在整合两边上风资源，协同促进重组人源化胶原卵白本领的财富化经过，加快高端生物原料正在医疗矫健界限的立异运用。 于是咱们上调 2025-2026 年并新增 2027 年结余预测，估计 2025-2027 年归母净利润为 1038/1381(原 927/1125)/1825 百万元，对应 EPS 判袂为 9.02/12.00/15.86 元/股，对应该前股价 PE 为 38.7/29.1/22.0 倍，坚持“增持”评级。 引入策略投资者摄生堂，签定股份认购同意共筑生物原料财富再造态 2025 年 6 月 26 日， 公司发行告示拟向摄生堂有限公司发行不横跨 717.566 万股股票，占发行前总股本的 6.24%，发行代价为 278.72 元/股，召募资金总额不横跨 20 亿元。 两边已签定《附前提生效的股份认购暨策略配合同意》，将正在研发配合、领域化坐蓐、品牌施行、渠道处分等界限张开策略配合。公司控股股东杨霞与久视处分筹商（杭州）合资企业签定《附前提生效的股份认购暨策略配合同意》，拟让渡其持有的 575.33 万股（占公司总股本 5%），让渡代价为 243.84 元/股，总价款 14.03 亿元。 3 款产物获沙特 SFDA 登记， 打针用重组人源化胶原卵白凝胶坐蓐车间启用 2025 年 5 月，锦波生物旗下品牌 ProtYouth3 款产物:胶原众肽精巧液、奢宠双胶原原液、三重胶原卵白面霜凯旋实现沙特阿拉伯食物药品监视局(SFDA)登记。这是继此前取得美邦 FDA 认证后， 三款产物的“双证通闭， 标识着锦波生物正在邦际化经过中再添新冲破。 5 月 22 日，公司打针用重组人源化胶原卵白凝胶坐蓐车间正式竣工启用。车间集成邦际领先的发酵、离心、均质、纯化及灌装开发与本领，深度调解工业物联网、大数据分解与人工智能本领，打制了全流程数字化、智能化的生物制药坐蓐体例。 危急提示： 囚禁战略趋厉危急、商场比赛危急、新品研发危急

　　2024年年报及2025年一季报点评：出售不断高增，颁发股权驱策规划进一步彰显繁荣决心

　　锦波生物(832982) 事变：锦波生物颁发2024年度陈述。24年，公司完成营收14.43亿元，同比+84.92%，归母净利润7.32亿元，同比+144.27%；扣非归母净利润7.12亿元，同比+149.15%。25Q1营收3.67亿元，同比+62.51%；完成归母净利润1.69亿元，同比+66.25%；完成扣非归母净利润1.67亿元，同比+70.92%。 医疗用具出售高增启发满堂收入速捷延长。分产物来看，1）医疗用具类，24年完成营收12.54亿元，同比+84.37%，个中，简单/复合原料医疗用具完成营收11.28/1.25亿元，同比+99.69%/+9.03%，重要系24年公司重组Ⅲ型人源化胶原卵白冻干纤维出售收入延长较速。2）效力性护肤品类，24年完成营收1.42亿元，同比+86.83%，个中，简单/复合因素效力性护肤品营收0.34/1.08亿元，同比+103.94%/+82.07%，重要系公司“重源”、“ProtYouth”两大品牌收入延长。3）原料及其他，24年完成营收0.46亿元，同比+89.07%，一方面系配合优秀的品牌客户采购量稳步擢升，另一方面，跟着公司原料产物出名度的擢升，遮盖的客户数目正在稳步延长。4）其他营业，24年完成营收0.02亿元，同比+759.65%，重要系24年线上出售赠品收入加众所致。 结余才华不断巩固，24年扣非归母净利率同比+12.73pct至49.36%。1）毛利率方面，24年/24Q4/25Q1，毛利率为92.02%/91.25%/90.11%，同比1.86/+0.71/-1.79pct。2）用度率方面，24年，出售/处分/研发用度率为17.92%/8.83%/4.94%，同比-3.22/-2.99/-5.95pct；24Q4，出售/处分/研发用度率为19.10%/9.72%/6.13%，同比-1.61/-2.77/-2.85pct；25Q1，出售/处分/研发用度率为21.33%/8.26%/5.19%，同比-2.60/-2.58/+0.63pct。3）净利率方面，24年/24Q4，公司归母净利率判袂为50.75%/46.73%，同比+12.33/+5.88pct；扣非归母净利率判袂为49.36%/44.34%，同比+12.73/+5.50pct。25Q1，公司归母净利率为45.99%，同比+1.04pct；扣非归母净利率为45.61%，同比+2.24pct。 公司拟履行股权驱策规划，彰显永恒繁荣决心。本次规划驱策股权100万份（占总股本1.13%），个中初次授予80万份（占总股本的0.90%）；预留20万份，（占总股本的0.23%），行权代价276元/份。驱策对象囊括公司董事、高级处分职员等正在内的合计87人，调查分为2025-2027年三期，判袂调查主意为25/26/27年净利润不低于10/14/18亿元，同比增速判袂不低于37%/40%/29%。 投资提倡：公司是重组胶原卵白龙头企业，咱们估计25-27年公司归母净利润为11.1/16.0/21.5亿元，同比增速+50.9%/+44.6%/+34.2%，目前股价对应25-27年PE判袂为30x、21x、16x，坚持“举荐”评级。 危急提示：战略蜕变危急；行业比赛加剧；新品研发不足预期。

　　锦波生物(832982) 投资重心： 事变：公司颁发2024年年报及2025年一季报，2024年公司完成买卖收入14.43亿元，同比+84.92%；完成归母净利润7.32亿元，同比+144.27%；完成扣非归母净利润7.12亿元，同比+149.15%。2025年一季度，公司完成买卖收入3.66亿元，同比+62.51%；完成归母净利润1.69亿元，同比+66.25%；完成扣非归母净利润1.67亿元，同比+70.92%。 点评： 2024年公司重要营业收入大幅延长。2024年，公司出售医疗用具完成收入12.54亿元，较上年同期延长84.37%；毛利率为95.03%，较上年同期加众1.85个百分点。医疗用具产物的出售延长重要来自于简单原料医疗用具产物的出售延长，个中，中心医疗用具产物是以A型重组人源化胶原卵白为主题因素的植入剂产物（三类医疗用具）。植入剂方面，公司产物重组Ⅲ型人源化胶原卵白冻干纤维聚焦订正眼周鱼尾纹、眉间纹额头纹，施行自立品牌“薇旖（yi）美”，并不断充分“薇旖（yi）美产物体例，深化品牌成立，截至陈述期末，已遮盖终端医疗机构约4,000家。2024年，公司效力性护肤品买卖收入较上年同期加众86.83%，简单因素效力性护肤品、复合因素效力性护肤品收入较上年同期均有所加众重要系公司“重源”、“ProtYouth”两大品牌收入延长。2024年，公司原料及其他买卖收入较上年同期加众89.07%，一方面系配合优秀的品牌客户采购量稳步擢升，另一方面，跟着公司原料产物出名度的擢升，遮盖的客户数目正在稳步延长。 25Q1营收与利润延续高延长，用度管控结果明显。2025Q1，锦波生物买卖收入同比延长62.51%，归母净利润同比延长66.25%。2025Q1，公司毛利率同比降低1.78个百分点至90.11%；得益于用度端的优化，净利率同比擢升0.94个百分点至45.99%。个中，出售用度率和处分用度率判袂同比降低2.6和2.58个百分点，研发用度率则同比加众0.64个百分点，显示公司正在职掌本钱的同时不断加码立异进入。 产物矩阵扩容，本领壁垒稳定。2025年4月9日，公司取得一项由邦度药品监视处分局宣布的第三类医疗用具注册证，产物为打针用重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶，是邦际首个通过自拼装、自交联本领，运用合成生物法坐蓐的“打针用重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶”产物。 投资提倡：估计公司2025-2026年每股收益判袂为11.88元和16.50元对应PE判袂为33倍和23倍，上调评级为“买入”。 危急提示：行业比赛加剧，新品施行不足预期的危急。

　　锦波生物(832982) 投资重心： 事变：4月22日，锦波生物颁发2024年年报和2025年一季报。陈述期内，公司完成买卖收入14.43亿元，同比延长84.92%；归属于上市公司股东的净利润为7.32亿元，同比延长144.27%，与此前功绩速报根本相同。2025年单Q1季度，公司完成买卖收入3.66亿元，同比延长62.51%；归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元，同比延长66.25%。 自立品牌薇旖美放量延长，驱动公司功绩不断攀升。按产物分类来看：1）医疗用具：2024年收入12.54亿元/+84.37%，营收占比为86.89%；毛利率为95.03%/+1.85pct。个中，医疗用具产物的出售延长重要来自于简单原料医疗用具产物（重要是以A型重组人源化胶原卵白为主题因素的植入剂产物）的出售延长。2）效力性护肤品：2024年收入1.42亿元/+86.83%，营收占比为9.83%。3）原料及其他：2024年收入0.46亿元/+89.07%，营收占比为3.17%。4）其他营业：2024年收入为0.02亿元/+759.65%，营收占比为0.11%。 2024年公司用度端明显刷新，结余才华不断擢升。2024年公司毛利率同比+1.86pct至92.02%，出售/处分/研发用度率判袂同比-3.22/-2.99/-5.96pct至17.92%/8.83%/4.94%，出售净利率同比+12.39pct至50.68%。2025年单Q1季度，公司毛利率同比-1.78pct至90.11%，公司出售/处分/研发用度率判袂同比-2.60/-2.58/+0.64pct至21.33%/8.26%/5.19%，出售净利率同比+0.94pct至45.89%。 他日看点：1）医美管线不断扩容，驱动公司功绩强劲延长。研发轫，2025年4月，锦波生物旗下打针用重组III型人源化胶原卵白凝胶获批。此次获批标识着公司凯旋构修了涵盖冻干纤维、溶液及凝胶三种剂型的重组III型人源化胶原卵白的产物体例，并成为邦内首家且独一同时具有3张三类重组胶原卵白医疗用具注册证的企业，先发上风凸显。品牌端，公司不断深化“薇旖美”品牌策略，通过分别化产物结构一贯完满品牌体例。目前已酿成了囊括III型胶原卵白（4mg极纯型、10mg至线mg基底膜带修复产物、III+XVII型协同调治计划、以及12mg ColNet胶原网正在内的全系列产物矩阵，商场影响力与浸透率不断擢升。与此同时，公司渠道拓展结果明显，截至2024年岁暮，“薇旖美”遮盖终端医疗机构数目呈实际现翻倍延长，从约2000家速捷扩展至4000家旁边，商场遮盖才华一贯巩固。通过产物立异与渠道拓展的双轮驱动，公司品牌比赛力获得周详擢升。2）海外结构加快，公司品牌力与比赛力稳步擢升，滋长空间一贯翻开。目前，公司已凯旋申请了美邦、韩邦、日本及巴西等邦度的专利授权，获取了越南等邦度的海外医疗用具注册证，并荣获V-label素食认证，为其正在环球商场持重繁荣奠定根柢。与此同时，截至2025年1月底，其旗下品牌ProtYouth共有5款产物取得美邦食物药品监视处分局认证。后续跟着海外商场加快拓展，公司滋长空间希望一贯翻开。 结余预测：咱们估计公司2025-2027年完成营收21.08、28.09、35.18亿元，归母净利润判袂为10.76、14.53、18.50亿元，EPS判袂为12.16、16.42、20.9元/股，对应的PE为31.72、23.49、18.45倍，坚持公司“增持”评级。 危急提示：主题本领职员流失危急；医疗用具及化妆品产物战略蜕变危急；本领危急；医疗美容行业联系危急等。

　　锦波生物(832982) 锦波生物颁发2024年年报和2025年一季报： 2024终年营收14.43亿元，yoy+84.92%；归母净利7.32亿元，yoy+144.27%；扣非归母净利7.12亿元，yoy+149.15%。2025Q1营收3.66亿元，yoy+62.51%，归母净利1.69亿元，yoy+66.25%，扣非归母净利1.67亿元，yoy+70.92%。 降本增效成效明显，结余才华稳中有升 2024终年毛利率92.02%/同比+1.86pp，归母净利率50.75%/同比+12.33pp，研发用度率4.94%/同比-5.95pp；2025Q1毛利率90.11%/同比-1.79pp，归母净利率45.99%/同比+1.04pp，研发用度率5.19%/同比-0.63pp。 主题板块医疗用具再现亮眼，效力性护肤品提速明显 医疗用具2024年收入12.54亿元/同比+84.37%，占比86.89%，毛利率95.03%/同比+1.85pct，个中简单原料医疗用具收入11.28亿元/同比+99.69%。效力性护肤品收入1.42亿元/同比+86.83%，占比9.83%，毛利率70.41%/同比+2.62pct。原料及其他小计收入0.46亿元/同比+89.07%，占比3.17%。其他营业收入0.02亿元/同比+759.65%，占比0.11%。 产物矩阵不断充分，邦际化稳步促进 薇旖美冻干纤维推出更众规格产物，个中12mg ColNet一经新品首发；新获批凝胶产物希望翻开填充商场增量空间；众型别胶原卵白正在研。自立研发联合产学共研，酿成六大主题本领平台，个中FAST数据库可为人源化胶原卵白的研发供给治理计划，进一步普及主题本领壁垒。邦内深化渠道遮盖擢升单机构产出，目前已遮盖医疗机构已达4000家。邦际越南械三获批，新增巴西专利；ProtYouth5款产物取得美邦FDA认证，并与欧莱雅发展原料配合。 拟履行股权驱策规划，分2025-2027年三期调查 公司拟驱策100万份股权（占总股本1.13%），行权代价276元/份，驱策对象合计87人，约占公司员工总数的10.57%。调查分为2025-2027年三期，判袂调查主意为2025年净利润不低于10亿元、2026年净利润不低于14亿元、2027年净利润不低于18亿元。 投资提倡：探讨到公司研发驱动产物矩阵不断完满，邦际化开展结果明显，股权驱策规划履行等激动公司高速延长，估计公司2025-2027年营收为23.51/31.82/41.40亿元，归母净利润为11.51/15.58/19.79亿元，对应PE30/22/17x。主意价494元，对应2025年38倍PE，坚持“买入”评级。危急提示：行业比赛加剧，新产物研发、获批及施行不足预期等

　　2024年报及2025年一季报点评：功绩延续高增，股权驱策锚定永恒滋长

　　锦波生物(832982) 投资重心 公司披露2024年年报及2025Q1功绩：2024终年营收14.43亿元（+84.92%，代外同比增速，下同），归母净利润7.32亿元（+144.3%），扣非归母净利7.12亿（+149.2%）。2025Q1公司完成营收3.66亿元（同比+62.51%），归母净利润1.69亿元（+66.25%）；扣非归母净利1.67亿元（+70.92%）。 结余才华坚持较强水准，正策划杠杆下用度率优化。1）结余才华：24年毛利率/归母净利率92.02%/50.75%，同比+1.9/+12.3pct，25Q1毛利率/归母净利率90.11%/45.99%，同比-1.8/+1.03pct，高毛利营业收入占比擢升+时刻用度率优化启发净利率擢升。2）用度端：24年时刻用度率32.4%，同比-12.9pct，25Q1时刻用度率35.43%，同比-5.0pct，重要系正策划杠杆下处分/出售用度率同比均-2.6pct。 手握邦内整个3款重组胶原卵白三类证，本领领跑环球。公司目前邦内共获批3款重组胶原卵白三类械产物，搭修全剂型产物矩阵（溶液、凝胶、固体），品牌端，正在原有大单品4mg规格极纯的根柢上，一贯充分10mg规格至真、Ⅲ+ⅩⅦ型协同调治计划、以及12mg规格ColNet胶原网等。25年4月公司凝胶填充类产物获批，进一步翻开产物运用场景。公司踊跃赋能众家医美机构，2024年遮盖终端医疗机构约4,000家。 完满驱策机制，勉励主题团队与骨干员工踊跃性。25年拟推股票期权驱策规划，向87名驱策对象（约占公司员工总数的11%）授予100万份股票期权，占总股本1.13%，功绩调查主意为2025-2027年净利润判袂不低于10/14/18亿元，同增判袂为37%/40%/29%，每期行权比例判袂为35%/35%/30%，估计2025年-2027年摊销股权驱策用度判袂为4307/4084/1686万元。 三大营业板块均高增，医疗用具毛利率达95%。分营业看，2024年医疗用具/效力性护肤/原料的营收判袂为12.54/1.42/0.46亿元，判袂同比+84.4%/+86.8%/+89.1%。从毛利率看，2024年医疗用具/效力性护肤/原料毛利率判袂为95%/70%/78%，同比判袂+1.9/+2.6/+1.7pct。 结余预测与投资评级：公司行动目前商场上独一获批坐蓐重组人源化胶原卵白植入剂企业，三类械产物薇旖美不断速捷放量，同时正在研储存充分，永恒矫健延长可期。咱们坚持2025-26年归母净利润预测11.1/15.6亿元，新增27年归母净利润预测20.0亿元，判袂同比+52%/+40%/+28%，对应PE判袂为31/22/17X，坚持“买入”评级。 危急提示：行业比赛加剧、新品施行不足预期等。

　　锦波生物(832982) 事变： 公司颁发2025年一季度陈述。 点评： Q1扣非归母净利润同比延长70%+，用度管控优秀 25Q1公司完成营收3.66亿元，同比延长62.51%，完成归母净利润1.69亿元，同比延长66.25%，扣非归母净利润1.67亿元，同比延长70.92%。25Q1毛利率为90.11%，同比-1.78pct，环比-1.14pct，净利率45.89%，同比+0.94pct，环比-0.59pct。25Q1公司出售用度率21.33%，同比-2.60pct，环比+2.24pct，处分用度率8.26%，同比-2.58pct，环比-1.45pct，研发用度率5.19%，同比+0.64pct，环比-0.93pct。 冻干纤维眼周抗衰新品上市，凝胶类产物获批三类证，结构领跑行业2月18日公司上市冻干纤维新品薇旖美164.88°ColNet胶原网，产物以“自拼装根底领”为基，旨正在通过填充胶原纤维网，从基础治理眼周衰老题目，产物规格12mg。4月15日，公司部属聚焦胶原卵白眼科运用研发的子公司安徽实时雨生物科技有限公司与安徽拾客美生物科技有限公司正在安徽砀山县斥地区举办开工典礼。目前公司薇旖美冻干纤维一经有众种规格进入商场，聚焦订正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹等，自2021年6月上市以还，临床打针已冲破200万支。另外，公司重组胶原卵白凝胶类产物于4月9日获NMPA同意上市。公司目前邦内共获批3款重组胶原卵白三类械产物，遮盖溶液、凝胶、固体众剂型，医美结构领跑行业。 颁发股票期权驱策规划，绑定主题人才 公司颁发股票期权驱策规划，初次授予驱策对象87人，约占公司员工总数的10.57%，囊括公司董事、高级处分职员、主题员工等。拟授予100万份股票期权，占告示日公司股本总额的1.13%，个中，初次授予80万份，行权代价为每份276元。初次授予的股票期权对应试核年度为2025-2027年，公司层面调查目标为每年度净利润判袂不低于10亿元/14亿元/18亿元。 投资提倡与结余预测 公司是邦内重组胶原卵白头部企业之一，以效力卵白研发为基，财富化运用众点着花，先发上风不断扩张。咱们估计2025-2027年公司完成EPS为12.11/16.28/20.54元/股，对应PE为33/25/20x，坚持“买入”评级。 危急提示 产物施行不足预期的危急，战略危急。

　　锦波生物(832982) 事变： 公司颁发2024年年度陈述。 点评： 营收净利延续高增，净利率同比擢升12.39pct 24年公司完成营收14.43亿元，同比延长84.92%，完成归母净利润7.32亿元，同增144.27%，扣非归母净利润7.12亿元，同比延长149.15%。24年毛利率为92.02%，同比+1.86pct，净利率50.68%，同比+12.39pct。24年公司出售用度率17.92%，同比-3.22pct，处分用度率8.83%，同比-2.99pct，研发用度率4.94%，同比-5.96pct，领域效应凸显。 简单原料医疗用具营收同比延长近100%，妆品矩阵不断扩充 24年公司出售医疗用具完成营收12.54亿元，个中简单原料医疗用具完成买卖收入11.28亿元，同比大幅延长99.69%，毛利率96.83%，同比加众1.27pct。复合原料医疗用具完成营收1.25亿元，同增9.03%，毛利率78.79%。主题产物重组Ⅲ型人源化胶原卵白冻干纤维24年出售量达124.28万支，24岁暮遮盖医美机构已达4000家，较23岁暮的约2000家完成翻倍。24年效力性护肤品营业完成营收1.42亿元，同比延长86.83%，毛利率70.41%，同比加众2.62pct。公司旗下“同频”品牌天猫再现亮眼，上新胶原喷雾、保湿棒、唇部精巧等不断扩充产物矩阵。原料及其他营业完成买卖收入0.46亿元，同增89.07%，毛利率77.55%，擢升1.65pct。 环球首款胶原卵白凝胶类产物获批，全剂型结构完满，出海结构领先4月9日，公司重组胶原卵白凝胶类产物获NMPA同意上市，通过自拼装、自交联本领擢升生物平安性，通过直补“蜂巢样”胶原构制和刷新细胞外情况的双重立异机制完成面部增容。公司目前邦内共获批3款重组胶原卵白三类械产物，遮盖溶液、凝胶、固体全剂型。2月环球首款基于“自拼装根底领”的眼周抗衰再生原料薇旖美164.88°ColNet胶原网上市，运用场景再拓宽。海外方面，24年公司获越南主管政府宣布的D类医疗用具注册证，系首个境外重组Ⅲ型人源化胶原卵白打针用医疗用具，出海结构领先。 投资提倡与结余预测 公司是邦内重组胶原卵白头部企业之一，以效力卵白研发为基，财富化运用众点着花，先发上风不断扩张。咱们估计2025-2027年公司完成EPS为12.30/16.04/19.45元/股，对应PE为33/25/21x，坚持“买入”评级。 危急提示 产物施行不足预期的危急，战略危急。

　　锦波生物(832982) 投资重心 事变：锦波生物2025/4/9取得邦度药品监视处分局宣布的一项第三类医疗用具注册证，是环球首个重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶打针用医疗用具，由重组Ⅲ型人源化胶原卵白和0.9%心理盐水构成，胶原卵白浓度16.00mg/ml（注册证编号：邦械注准），实用于打针到中面部皮下至骨膜上层，以矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷。 环球首款打针用重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶产物获批，本领领跑环球。该产物是邦际首个通过自拼装、自交联本领，扫除了毒性危急，明显擢升生物平安性，同时直接填充“蜂巢样”胶原构制和推进再造细胞外基质再生的双重机制，完成了即刻物理填充与长效撑持的双效协同。另外，公司目前邦内共获批3款重组胶原卵白三类械产物，搭修全剂型产物矩阵（溶液、凝胶、固体），精准般配临床众样化需求，进一步拓宽运用场景。 薇旖美仍处于速捷滋长期，C端影响力不断擢升。2023岁终以还，公司初阶结构“3+17”全程抗衰调治计划，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原卵白协同运用，遮盖外皮、基底膜和真皮三个目标，利于稳定公司精准抗衰的定位。同时公司一贯强化薇旖美C端品牌影响力，与分众传媒竣工策略配合，踊跃赋能众家医美机构，施行“念变美，打薇旖美”，2024年配合遮盖20+个主题都市，联动80+家正在区域有影响力的医美机构。 永恒看，出海环球化翻开公司滋长空间。中邦正在重组胶原本领的运用上，具备领先上风，锦波生物行动重组胶原医美打针龙头公司，2024/11/2取得越南主管政府宣布的D类医疗用具注册证，进一步拓展海外商场，开启邦际化新篇章，跨出医美产物出海的紧急一步，海外重组人源化胶原卵白出售设念空间大，希望翻开公司永恒滋长空间。 结余预测与投资评级：公司行动目前商场上独一获批坐蓐重组人源化胶原卵白植入剂企业，三类械产物薇旖美不断速捷放量，自2021年获批上市以还，薇旖美3年众累计出售量超100万支，同时正在研储存充分，永恒矫健延长可期。探讨到公司薇旖美出售不断超预期且凝胶产物获批翻开滋长空间，咱们坚持2024年归母净利润预测7.3亿元，将公司2025-26年归母净利润10.1/13.0亿元上调至11.1/15.6亿元，判袂同比+145%/+52%/+40%，对应PE判袂为46/30/21X，坚持“买入”评级。 危急提示：行业比赛加剧、新品施行不足预期等。

　　北交所公司深度陈述：环球首个打针用重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶获批，填充邦内本领空缺

　　锦波生物(832982) 踊跃研发新产物、深化品牌成立，领航重组人源化胶原卵白新应 公司踊跃研发新产物、深化品牌成立、起劲拓展商场，深耕现有客户并一贯拓展新客户，医疗用具及效力性护肤品的出售领域大幅延长，首个打针用重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶获批。依据锦波生物2024年度功绩速报，2024年公司完成买卖收入14.47亿元，同比延长85.40%；归母净利润7.33亿元，同比延长144.65%，于是咱们坚持2024-2026年结余预测，估计2024-2026年归母净利润为734/927/1125百万元，对应EPS判袂为8.29/10.47/12.71元/股，对应该前股价PE为45.4/35.9/29.6倍，坚持“增持”评级。 打针用重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶获批，满意临床运用场景众样化需求 2025年4月9日，由山西锦波生物医药股份有限公司自立研发坐蓐的环球首个“打针用重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶”（注册编号为：邦械注准）正式取得邦度药品监视处分局同意上市。这是锦波生物自立研发坐蓐的第三个采用生物新型原料——重组人源化胶原卵白制备的III类植入医疗用具，标识着生物原料界限的又一次宏大本领冲破。打针用重组Ⅲ型人源化胶原卵白凝胶的获批，完成了我邦重组人源化胶原卵白生物新原料种种剂型的遮盖（溶液、凝胶、固体），满意了临床运用场景的众样化需求。 荣获众项邦际奖项，四川大学与公司协同牵头订定的邦际准则凯旋立项 2025年3月，锦波生物荣获“2024中邦抗衰老化妆品原料立异好案例”奖项中式14届上海整形美容科技周最佳立异本领奖。4月，由四川大学与山西锦波生物医药股份有限公司协同牵头提出的邦际准则提案《运用生物工程生物物质制备的医疗用具-运用危急处分》正式通过邦际准则化构制医疗用具生物学和临床评议准则化本领委员会（ISO/TC194）的立项评审，标识着我邦正在生物工程医疗用具界限的邦际准则化职业中获得宏大冲破。该准则是环球首个针对生物工程生物物质医疗用具危急处分的邦际准则，旨正在模范运用重组卵白、合成生物学原料等先辈生物本领制备的医疗用具的平安性评估体例。 危急提示：囚禁战略趋厉危急、商场比赛危急、新品研发危急